新興国超える日本株変動率「41%」 海外短期マネー席巻：日本経済新聞 https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB14C1G0U4A810C2000000/
米ボストン。日本株専門の運用会社カナメキャピタルのトビー・ローズ氏はメールボックスを開くたびに悲しい気持ちになる。
日経平均株価が史上最大の下落を演じた5日以降、出資を検討する投資家の問い合わせは日銀の利上げなどマクロ政策に関するものばかり。個別企業への関心は低下したように感じる。
日本株投資歴20年のローズ氏は2018年に独立し、中小型株ファンドを立ち上げた。順調に資金を集めてきたが、相場急落で水を差された。「日本企業が経営改革に取り組んでもカジノ市場だと思われると長期マネーは入りにくい」
世界の主要株価指数の変動率を並べると、日経平均は16日時点で年率41%と突出して高い。日本株の時価総額は約970兆円と、米国や中国に次ぐ世界3位だ。にもかかわらず、株価の値動きはトルコやメキシコなどの新興国よりも荒い。
日本株クラッシュを生み出した背景には収益機会を求めて瞬時に世界を行き来する「ホットマネー」の存在がある。1935年に当時のルーズベルト米大統領が用い、現代ではヘッジファンドを指す場合が多い。
08年のリーマン危機後は金融機関の投資行動に規制がかかり、市場に流動性を供給するヘッジファンドの存在感がいっそう高まった。日本株市場は売買代金で現物株の7割、株価指数先物の8割を海外投資家が握り、うち過半をヘッジファンドが占める。
5日の急落相場で猛威を振るったのは、景気や金融政策の方向性を先読みして取引するグローバルマクロ戦略のヘッジファンドだ。日米金利差がすぐには縮小しないとみて「円売り・日本株買い」の取引を仕掛けてきたが、日銀の追加利上げで円安が反転すると一斉に取引を逆回転させた。
5日午後に動き出したのが、数百に及ぶ専門の投資チームに資金を分散し、市場全体の動向とは関係なく安定したリターンを目指すマルチ戦略ファンドだ。厳格なリスク管理で知られ、一定の損失に達すると取引を強制的に手じまう。「あそこのポジションが解消になったぞ」。ヘッジファンドのトレーダーの間ではミレニアムやポイント72の名前をあげながら下落幅拡大の要因探しが始まった。
さらに、コンピュータープログラムに従い、相場の方向性に沿い持ち高を動かす「CTA」と呼ぶ順張りヘッジファンドが株安に拍車をかけた。円高反転で株高シナリオが崩れ、取引解消を急いだ。
米フロリダ本拠のCTA、ダン・キャピタル・マネジメントは「上昇トレンドの弱まりを受け、日本株指数先物の保有額をピークの3分の1に縮小した」（ジェームス・デイリー最高経営責任者）と話す。
米国市場ではホットマネーが資金を引き揚げると、株価が割安な水準に下がるのを待っていた長期投資家が現れ、株価を下支えする。そんな「逆張り投資」の代表格が著名投資家ウォーレン・バフェット氏だ。
米運用ティー・ロウ・プライスのダニエル・ハーレイ日本株ポートフォリオ・スペシャリストは今回の下落局面で「売られすぎた日本株に追加投資した」と明かす。だが、独自の判断基準に従い、リスクを取って相場の方向と逆に動く投資家は日本では少数派だ。
今の国内機関投資家の多数派は、株価指数構成銘柄をまるごと買う「受け身」の投資家だ。
日本株の最大の投資家である年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）は9割以上をインデックスで運用する。日本株に投資する公募投資信託のうち、約9割を指数連動のインデックス運用が占める。市場参加者が個別株を選別しない投資家ばかりだと、株価は一方向に動きがちだ。
異なる相場観を持つ多様な投資家が参加してこそ市場の価格発見機能は強まり、株価は安定性を増す。長期投資家を呼び込むためにも投資先の日本企業が自らの価値を磨き、投資魅力を高め続けるしかない。
Boston, États-Unis. Toby Rose de Kaname Capital, société de gestion spécialisée dans les actions japonaises, se sent triste à chaque fois qu'il ouvre sa boîte aux lettres.
Depuis le 5, lorsque le Nikkei Stock Average a subi sa plus forte baisse de son histoire, les demandes des investisseurs envisageant d'investir ont principalement porté sur les politiques macroéconomiques telles que les hausses de taux d'intérêt de la Banque du Japon. J'ai l'impression que l'intérêt pour les entreprises individuelles a diminué.
M. Rose, qui investit dans les actions japonaises depuis 20 ans, est devenu indépendant en 2018 et a lancé un fonds d'actions de petites et moyennes capitalisations. Même si l'entreprise avait régulièrement levé des fonds, elle a été suspendue par la chute des prix du marché. "Même si les entreprises japonaises entreprennent des réformes de gestion, il sera difficile d'obtenir de l'argent à long terme si les gens pensent qu'il s'agit d'un marché de casino."
Si l'on compare la volatilité des principaux indices boursiers mondiaux, la moyenne du Nikkei est de loin la plus élevée, avec un taux annualisé de 41 % au 16. La capitalisation boursière des actions japonaises s'élève à environ 970 000 milliards de yens, ce qui la place au troisième rang mondial après les États-Unis et la Chine. Malgré cela, les mouvements des cours boursiers ont été plus volatils que dans les pays émergents comme la Turquie et le Mexique.
Derrière le krach boursier japonais se cache l’existence de « l’argent chaud », qui se déplace instantanément à travers le monde à la recherche d’opportunités de profit. Le terme a été utilisé pour la première fois par le président américain Roosevelt en 1935, et aujourd'hui, il est souvent utilisé pour désigner les hedge funds.
Après la crise de Lehman en 2008, les activités d'investissement des institutions financières ont été réglementées et la présence de hedge funds, qui fournissent des liquidités au marché, est devenue encore plus importante. Sur le marché boursier japonais, les investisseurs étrangers contrôlent 70 % des actions au comptant et 80 % des contrats à terme sur indices boursiers, les hedge funds représentant la majorité.
Les hedge funds dotés de stratégies macroéconomiques mondiales, qui négocient en prédisant la direction de l'économie et de la politique monétaire, ont été au centre de la forte baisse du marché le 5. Anticipant que la différence de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis ne se réduirait pas de sitôt, ils ont commencé à négocier en vendant du yen et en achetant des actions japonaises, mais lorsque la dépréciation du yen s'est inversée en raison des hausses supplémentaires des taux d'intérêt de la Banque du Japon, ils ont inversé leur tendance. négocie en même temps.
Ce qui a été lancé dans l'après-midi du 5 est un fonds multi-stratégies qui répartit les fonds entre des centaines d'équipes d'investissement spécialisées et vise des rendements stables quelles que soient les tendances générales du marché. Il est connu pour sa gestion stricte des risques et clôturera de force les transactions lorsque les pertes atteignent un certain niveau. "Ce poste a été supprimé." Les traders de fonds spéculatifs ont commencé à rechercher des raisons de la baisse, citant le millénaire et le point 72.
De plus, les fonds spéculatifs « CTA », qui suivent des programmes informatiques et ajustent leurs avoirs en fonction de la direction du marché, ont stimulé la baisse des marchés boursiers. Le scénario du cours de l'action s'est effondré en raison de l'inversion de l'appréciation du yen, ce qui a incité la société à annuler la transaction à la hâte.
"À mesure que la tendance haussière s'affaiblit, nous avons réduit nos avoirs en contrats à terme sur indices boursiers japonais à un tiers de leur sommet", a déclaré James Daly, PDG de CTA Dan Capital Management, basé en Floride.
Sur le marché américain, lorsque les capitaux spéculatifs retirent leurs fonds, des investisseurs à long terme qui attendaient que les cours des actions chutent à des niveaux bon marché émergent, soutenant les cours des actions. Le célèbre investisseur Warren Buffett est un représentant d'un tel «investissement à contre-courant».
Daniel Hurley, spécialiste des portefeuilles d'actions japonaises chez T. Rowe Price aux États-Unis, affirme que pendant cette récession, il "a réalisé des investissements supplémentaires dans des actions japonaises survendues". Cependant, les investisseurs japonais qui suivent leurs propres critères de jugement et prennent des risques qui vont à l'encontre de la direction du marché sont minoritaires.
Aujourd'hui, la majorité des investisseurs institutionnels nationaux sont des investisseurs `` passifs '' qui achètent des actions dans les indices boursiers dans leur intégralité.
Le Fonds gouvernemental d'investissement de retraite (GPIF), le plus grand investisseur dans les actions japonaises, investit plus de 90% dans les indices. Environ 90% des fiducies d'investissement offertes publiquement qui investissent dans des actions japonaises sont liées à l'indice. Si les acteurs du marché sont tous des investisseurs qui ne sélectionnent pas les actions individuelles, les cours des actions ont tendance à se déplacer dans une direction.
Ce n'est que lorsqu'une variété d'investisseurs ayant des opinions différentes sur le marché participeront que la fonction de découverte des prix du marché deviendra plus forte et que les cours des actions seront plus stables. Afin d’attirer les investisseurs à long terme, les entreprises japonaises dans lesquelles elles investissent n’ont d’autre choix que d’affiner leur propre valeur et de continuer à accroître leur attrait pour les investissements.